苏酒龙头合作力连续强化，将来生长空间较足。1）21 年以来洋河、当代缘主动鞭策内部变革，比方洋河调解营销架构、进步薪酬鼓励，当代缘分品牌奇迹部运营，查核愈加精密。产物端持续完美，洋河按梯次促进产物晋级，当代缘对V系列销量的计划较高；23 年洋河规划百元价位，当代缘公布六开，无望稳固群众及次高端价位劣势。渠道端办理强化，市场次序连结良性。2）假定2022-25年江苏白酒范围CAGR 为12%，分离差别价钱带扩容速率及市占率，估计2022-25 年洋河省内范围CAGR 无望到达14%，省外海、天/梦系列范围CAGR无望到达15%/20%以上广东省经济开展示状，当代缘2022-25 年省内范围CAGR 无望到达23%，2025 年当代缘营收无望到达150 亿。

　　22 年江苏白酒市场范围到达560 亿元，估量仅次于河南、山东，也是标记性的高地市场广东省经济开展示状，300-600 元已逐步成为省内支流价钱带，市场包涵性较强，外乡龙头与外来品牌合作态势较着。细分价钱带来看，高端价位以茅台/五粮液为主，范围占比或到达80%，老窖亦在重点规划；次高端价位体量大、扩容速率快，外乡龙头范围占比估量到达70%，外来品牌也在重点规划；中端及群众价位以外乡品牌为主，州里地域用酒在价钱晋级下仍有必然增加空间。

　　23 年地产酒无望开释弹性，苏酒估值性价比高。23 年以来白酒消耗场景逐步规复，比照2015 年以来的两轮上行周期江苏省财产组成，本轮苏醒或显现以下特性：1）场景修复愈加较着，已往两三年未办的宴席、聚饮等领先回补，地产酒在这些场景具有强势单品、规复较早；2）渠道自信心逐步规复，但完整规复需求必然工夫，库存、价盘是存眷的主要变量。3）回补式场景回归一般后，后续存眷商务场景苏醒，思索江苏地区经济劣势撑持下，疫后企业运营活泼度无望较快规复，地产名酒功绩表示或相对凸起，龙头无望竞合开展广东省经济开展示状。当前洋河/当代缘PE TTM 在近三年0%/14%分位点阁下，估值在板块内劣势较为较着，后续无望持续抬升。

　　投资倡议：思索场景规复下的需求开释，和商务苏醒无望抢先，保举洋河股分、当代缘。1）洋河股分：23 年残局优良，库存、价盘保持良性，省内无望保持良性增加，省外具有踏实的渠道收集、增加空间更足。2）当代缘：23Q1 表示亮眼，省内增强渠道精耕和下沉广东省经济开展示状，生长势头与肯定性较强，市占率无望持续提拔。

　　江苏省经济韧性较强，疫后消耗/餐饮规复微弱。2022 年江苏省GDP 约12.3 万亿元，位列天下第二，2019 至22 年江苏省GDP 复合增速7.24%，高于天下均匀程度，在经济体量较大的根底上仍有较强的增加韧性。22 年江苏新增存款范围位列天下第一，市场主体经济较为活泼，23Q1 存款余额增速进一步提速、到达15%以上。短时间看，23 年以来省内消耗/餐饮行业在疫后获得较着规复广东省经济开展示状，23Q1江苏社零总额同比增加7.8%江苏省财产组成、增速领跑江浙沪皖江苏省财产组成，亦高于天下均匀程度（YOY+5.8%），与白酒消耗亲密相干的餐饮行业规复力度愈加凸起，一季度江苏社零餐饮支出同比增加22%，高于天下均匀（YOY+14%），3/4 月单月同比增幅高达55.4%/68.8%。